值尚互动、新华先锋并表增厚业绩,大力转型文娱产业。16 年公司营收13.4亿元(+20%);归母净利为2.29 亿元(+64%);扣非归母净利2.2 亿(+75%)。
   
主要系值尚互动和新华先锋文化分别于16 年4 月和8 月并表。报告期,原机械板块实现营收5.5 亿(-12%),占主营收入41%(同比减少15 个百分点),销售量、生产量均出现下滑(-15%和-13%)。文娱板块营收7.9 亿(+60%),毛利率51%。三费方面,销售费用同比减少8%,主要系制造业务相关支出减少;管理费用同比增长44%,主要系收购支出(1412 万)、办公房租增加及股权支付费用增加;财务费用增加5116 万(+163%),主要系银行融资和16 年6 月发债6 亿。公司17 年一季度营收2.4 亿(+73%),归母净利3257万(+119%);17 年1-6 月预计归母净利区间1.4 亿-1.6 亿。
   
报告期收购公司均完成业绩承诺。具体经营情况:16 年大唐辉煌(主业影视制作)营收4.98 亿(+7.6%),归母净利1.62 亿,扣非归母净利1.57 亿(+28%,对赌业绩1.22 亿,业绩完成109%);千易志诚(主业艺人经纪)营收5793万(+13%),归母净利3584 万;值尚互动(主业游戏发行)16 年4 月并表,全年营收3.07 亿,归母净利9936 万(并表归母净利6031 万),扣非归母净利9698 万(对赌业绩9100 万,业绩完成107%);新华先锋(版权运营)16 年8 月并表,全年营收7980 万,归母净利3840 万。此外公司主要文娱子公司中南影业报告期亏损4653 万,中南音乐亏损73 万元。
   
重点多元内容衍生开发。17 年影视剧计划:开展5 个电视剧项目、6 个电影项目及2 个网络剧项目,并加快推动重点IP《摸金玦》、《不可饶恕》开发。
   
音乐综艺:将与安徽卫视退出民族音乐竞唱《耳畔中国》,并计划偶像团体选拔培养。游戏方面:上海极光(重点页游研发)17 年3 月并表,17 年重点推出《西游伏妖篇》、《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》等产品,收购完成上海极光,进一步完善公司游戏板块从手游和页游研发(芒果互娱、上海极光)、发行到运营(值尚互动)产业链。此外进一步加强于芒果生态圈和芒果基金生态圈合作,推动与芒果传媒在资本上合作,参与大量优质项目,项目推出投资收益。
   
盈利预测。我们看好公司加深文化传媒多元布局。预计公司2017 年和 2018年归母净利4.80 亿元和5.36 亿元,对应EPS 分别为0.58 元和0.64 元。参考行业平均水平,给予公司17 年估值30 倍,对应目标价17.4 元,维持买入评级。
   
风险提示。收购公司业绩不达预期;未来转型不达预期。